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【资讯】降准难解流动性之渴反转或待下半年

发布时间:2020-10-17 00:37:10 阅读: 来源:中开泵厂家

降准难解流动性之渴 反转或待下半年

中国证券报:春节前市场一直有降准预期,但央行按兵不动,直到上周才突然宣布下调存准率,出人意料,怎么看此次下调存准率的时机和政策用意?  屈宏斌:今年首次存准率下调时点选择延续了央行的一贯风格——出其不意,但符合我们此前预期。去年年末市场对于存准率连续下调预期高涨,但央行通过公开市场操作延后了本次下调的时点。但停发央票以及重启逆回购并不能完全替代存准率下调的效果。  存准率下调对于管理流动性以及稳增长十分必要。首先,尽管食品价格季节性上涨推动CPI反弹,通胀整体仍处于下行通道,2月CPI很可能在4%以下并将继续回落。其次,稳增长仍是政策焦点。尽管三月中旬前很难有全面的数据可供观察,近期公布的领先指数如汇丰制造业采购经理指数(PMI)显示增长放缓的态势尽管有所企稳但仍在持续,房地产市场调整继续也加大了经济下行的风险。第三,需要通过加大流动性宽松的力度来稳增长。银行业存贷比要求对其放贷能力有所限制,下调存准率可以部分改善这种状况。此外,外围市场风险偏好上升以及人民币升值预期的恢复,意味着1月外汇占款可能录得微弱正增长,但相对前几年基础货币增速仍然是一个紧缩的效应,因而要求央行通过公开市场操作或下调存准率来对冲这一影响。  付罗龙:我认为央行应该有两方面考虑。其一,为控制金融风险,让央行表外资产表内化,近期银监会出台若干举措限制银行理财等投资途径,银行理财资金出路问题骤然紧张,这必然使得社会融资总量减少,在“稳增长”的大前提下,必须适时让银行表内资产宽松,起到对冲作用。其二,政府主导“避虚就实”,打击猖獗的资金炒作,央行在货币政策出台时点问题上选择“出乎意外”,应该属于常态手法。  刘湘宁:降准的直接原因是为银行体系释放流动性,缓解外汇占款减少导致的流动性不足。而更深层的原因是,当前较弱的经济基本面和较紧的货币政策仍不匹配,货币政策需要回归中性。时机上有两个考虑:一是央行需要进行反向对冲热钱流出;二是信贷投放持续低于预期。  预期提前兑现  引发“蜗牛”行情  中国证券报:此次降准是否意味着货币政策将逐步宽松,流动性拐点已经到来?今年还有几次存准率下调,上半年是否会降息?  屈宏斌:未来几月政策宽松的努力仍将持续,存准率下调仍然是主要的政策工具——预计还有100个基点的下调。如果年中CPI回落至3%以下,利率可能下调一次、共25个基点。存准率如期下调有助于为市场提供流动性支持。未来还有两次各50个基点的下调空间。  付罗龙:现在就判断流动性拐点到来似乎早了点,因为政策调整之快超乎预期,资金流动环节还来不及应对。一方面,没有确实数据证明,实体经济对资金需求已出现拐点;另一方面,短时间内对资金流动和交易环节的冲击及可能的演变不好判断。我们认为,至少需要1至2个月时间来判断流动性拐点是否确实出现,判断的依据仍是社会融资利率是否出现明显下降。  刘湘宁:我们认为自去年央行首次下调存准率开始,货币政策放松的方向就已确定。在今年“稳中求进”的政策基调下,管理层面对疲软的经济基本面,将不得不进行货币政策的预调微调,以避免局部金融风险向更多领域扩散。  按照中性的信贷投放和外汇占款增长假设,当前的宏观流动性处于底部。不确定因素在于信贷投放是否持续低于预期,以及热钱是否持续流出,但目前我们认为无需对这两个因素过于悲观。  中国证券报:面对第二次降准,A股市场反应平平,并没有出现强劲上涨,依然呈现“蜗牛”行情,主要原因何在?  付罗龙:根据历史经验,第三次下调存准率会出现明显的市场反应,因为市场普遍会认同货币政策已转向。而这次迟来的二次降准,加上远低于预期的1月贷款数据,市场普遍认为属于“微调”范畴。同时最近A股反弹已有时日,并接近前期市场密集成交区,市场波澜不惊完全正常。  刘湘宁:市场反应平淡,主要原因在于信贷数据低于预期对冲了流动性释放带来的利好。据报道,工、建、中、农四家大型银行2月前两周新增人民币贷款仅300多亿元。在目前存贷比约束下,降准对于信贷投放的影响较少,而流动性拐点更多的依赖于信贷投放,这是市场反应较为平淡的主要原因。其次,由于今年已确定降准的方向,所以春节后市场的上涨也提前体现了货币政策调整的预期。  2550点是反弹关键阻力位  中国证券报:不少市场人士将这波从2132点上涨的春季行情定义为反弹行情,你是否认同?你认为这样的行情还能走多远?反弹是否已进入尾声?  付罗龙:市场从2132点开始上涨,上涨幅度仅12%,尤其是权重金融股表现突出,市场赚钱效应还没有形成,这种特征只能说明行情是反弹性质。我们判断,市场从反弹演变成反转值得期待,但需要时间。市场可能会在二季度出现震荡调整,而下半年可能会进入真正的反转行情。2550点是反弹还是反转的关键阻力位,2132点的底部位置确定,向下调整空间不大。  刘湘宁:我们一月初就判断春节后市场会有一波反弹行情,但反弹是否能够持续到二季度还有待观察。主要原因在于:经济增速依然回落,经济最差的时候可能出现于一季度末而非现在;市场预期改善来自于政策微调,本轮行情是以资金推动的估值提升为主。虽然CPI确定性地回落,但物价仍处于高位。我们判断今年至多还有两次降准,至于降息需要到下半年再观察,从这个角度来看,3月公布的经济和信贷数据,有可能造成市场波动。  当然,也存在超预期的可能,其最大的变量在于资本市场自身的相关政策调整,虽然经济增速和流动性难以显著转好,但是目前存量资金依然较多,蓝筹股的估值水平也不高,如果政策得当,我们相信能够吸引更多资金进入股市。  中国证券报:尽管指数在缓慢攀爬,但投资者发现在这样的行情下依然很难赚钱,这种上下皆难的鸡肋行情是否会持续数月?上半年比较好的投资策略是什么?如何选择板块和投资方向?  付罗龙:我们看好三个方向的投资机会。一是仍具备明显估值优势的金融板块,尤其是在创新背景下的龙头券商股;二是内需增长背景下的大消费板块;三是国际货币政策宽松,资源价值重估背景下的资源板块。  刘湘宁:鸡肋行情是否持续,一是要看货币政策放松预期和实际放松程度之间的差别究竟有多大,二是要看资本市场相关政策制度是否有超预期的变化。如果一切按照市场预期的经济和政策预调微调演进,“鸡肋”行情可能还会持续数月。  今年上半年的投资策略是长期价值和短期波动相结合。虽然传统周期性行业的成长性遭遇瓶颈,但在估值偏低和政策微调背景下,存在阶段性反弹机会。虽然大部分消费和新产业存在短期估值压力,但在近几个月超额收益显著回落的背景下,确定性成长和有较好商业模式的公司仍值得关注。

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